新股發行環境持續優化
未來,新規有望促進創業板IPO定價更規范,抱團報低價的情況將有所改觀。

新股發行環境持續優化

來源:中國經濟網2021-10-02

截至9月25日,隨著注冊制改革不斷推進,今年科創板和創業板新上市企業數量已達273家,實際IPO募資近2000億元,與預期募資金額相比差距較大。其中,多家企業IPO募資額未達預期。業內人士表示,由于部分詢價機構“抱團報價”,擾亂新股發行定價秩序,導致企業IPO募資額不及預期,資本市場投融資功能受到影響。

  針對“抱團報價”等新股發行相關問題,中國證監會日前發布《關于修改〈創業板首次公開發行證券發行與承銷特別規定〉的決定》,滬深證券交易所、中國證券業協會隨后完善科創板、創業板新股發行定價業務相關規則及監管制度,旨在打出“組合拳”優化注冊下的新股發行環境。

   新規劍指違規報價

  修改《特別規定》主要是針對近期出現的“抱團報價”等不合理現象,對創業板新股發行定價方式作出調整,涉及四方面內容:一是高價剔除比例從不低于10%調整為不超過3%;二是取消發行定價與申購時間安排、投資風險特別公告次數掛鉤要求;三是加強詢價報價行為監管,明確網下投資者參與詢價時規范要求、違規情形和監管措施,涉嫌違反法律法規或證監會規定的,上報證監會查處或由司法機關依法追究刑事責任;四是與中國證券業協會《注冊制下首次公開發行股票承銷規范》修訂相銜接,取消發行價格超出投價報告估值區間范圍需說明差異的相關要求。

  作為配套舉措,在規范證券公司承銷股票行為方面,中國證券業協會發布《注冊制下首次公開發行股票承銷規范》《注冊制下首次公開發行股票網下投資者管理規則》《注冊制下首次公開發行股票網下投資者分類評價和管理指引》三項行業自律規則。

  其中,《承銷規范》在總結吸收科創板、創業板注冊制試點中發行承銷業務相關執業標準的基礎上,進一步加強主承銷商定價責任,要求主承銷商優化路演推介安排,強化證券分析師路演推介作用,幫助網下投資者更好地了解發行人基本面、行業可比公司、發行人盈利預測和估值情況;《網下投資者管理規則》在《科創板首次公開發行股票網下投資者管理細則》的基礎上,對前期以通知形式發布的有關自律要求進行整合;《網下投資者分類指引》從投資者報價行為的合規性、專業性、獨立性、審慎性等維度,明確網下投資者分類評價的標準,并設置關注、異常、限制和精選名單四類名單對投資者加強管理,旨在建立網下投資者分類評價和管理體系。

  為配合《特別規定》修改和行業自律規則,滬深交易所同步修訂了相應規則,強化報價行為監管,進一步明確網下投資者參與新股報價要求,并將可能出現的違規情形納入自律監管范圍。在新舊銜接方面,規則修訂發布前已刊登招股意向書與初步詢價公告、啟動發行工作的,適用原規定;規則發布后啟動發行工作的,適用新規則。

  此外,根據多數市場主體的相關意見建議,深交所和上交所相關部門還提出多項倡議:規則調整初期,一是高價剔除比例不超過3%,不低于1%;二是承銷商和發行人綜合多方因素審慎合理定價;三是網下投資者加大新股投研力度、客觀專業獨立報價。

  中南財經政法大學數字經濟研究院執行院長盤和林認為,此次多個部門參與注冊制下新股發行規則的完善針對性較強,意在解決“抱團報價”導致新股發行價格過低問題。其中,《特別規定》修改通過平衡發行人、承銷機構、報價機構和投資者之間的利益關系,兼顧發行承銷過程的公平性與效率。調整方式主要是兩個維度:一方面,減少報價限制,讓機構敢于給出合理價格,促進報價競爭。比如,減少高價剔除比例、取消發行價超出價投報告估值的說明、取消發行定價和投資風險特別公告次數掛鉤等;另一方面,強化監管行為,繼續敦促監管部門對違規報價、明顯違規報價行為進行打擊、處罰。

   有利于維護市場發行秩序

  IPO上市是發展直接融資的重要手段,但詢價機構的“抱團報價”讓部分企業上市很難達到預期募資目標,也損害了發行人和相關投資者利益。

  新規將給市場帶來哪些影響?光大銀行分析師周茂華認為,“抱團報價”對資本市場構成不利影響,一級市場定價失真,不利于市場發揮為企業有效融資的功能,也不利于保護中小投資者合法權益?!氨F報價”的出現在很大程度上受上市公司發行定價機制規則不夠完善的影響。此次監管部門有針對性地優化定價機制規則,強化相關報價監管,有助于遏制違規報價行為,維護一級市場發行秩序,讓市場供求雙方充分博弈,促進二級市場理性投資。

  “調整最高報價剔除比例,調整部分定價要求和取消新股發行定價與申購安排、投資者風險特別公告次數掛鉤的要求,有助于優化注冊制新股發行承銷制度,促進買賣雙方博弈更加均衡,讓市場在新股定價和資源配置中發揮決定性作用?!敝苊A說。

  “詢價機構‘抱團報價’行為屬于扭曲市場定價的人為干預行為,破壞了市場公平性,更損害其他投資者的利益,為維護市場秩序和公平,必須嚴厲打擊這類行為?!睂毿陆鹑谑紫洕鷮W家鄭磊表示,此次修訂規則完善了細節,放開了定價博弈空間,有利于打破當前報價格局及解決“抱團報價”問題。但這類行為不易被發現,監管層仍需要加強對參與報價各方的監督管理,并依規嚴厲處罰違規者,甚至依法追究其刑事責任,從而進一步提高投機報價者的違規成本。

  盤和林表示,多部門出“組合拳”整治注冊制下新股發行市場的“抱團報價”行為,主要是以尊重市場、兼顧效率為前提,減少報價限制而不是指導報價,證券交易所在實踐中應繼續全面踐行“建制度、不干預、零容忍”方針,以制度規范的方式,推進發行定價的合理化。未來,新規有望促進創業板IPO定價更規范,抱團報低價的情況將有所改觀。

   投資者應明晰打新股風險

  針對“抱團報價”行為,今年以來,中國證券業協會、滬深證券交易所已對部分投資者進行專項檢查和自律監管。新規出臺后,投資者該怎么做?武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為,在注冊制下,新股發行定價將日趨市場化,新股破發的情況可能不再鮮見,打新股也不再是穩賺不虧的買賣,投資者參與打新股的風險將增大。普通個人投資者在參與打新和二級市場投資次新股方面要更加慎重,針對不同個股應考慮不同情況,切忌盲目跟風打新股。投資者要轉變觀念,逐步適應新股發行市場化定價規則帶來的諸多變化。

  中證金融研究院首席經濟學家潘宏勝表示,在完善規則之余,監管部門還應繼續加強投資者教育,加強報價機構監管,規范報價行為,重點加大對串價等干擾發行定價行為的打擊力度,及時出清不負責任的機構,督促報價機構完善內控機制,提高發行承銷監管的針對性。

  南開大學金融研究院院長田利輝認為,監管部門發布多項舉措整治“抱團報價”是完善一級市場定價機制的重要制度建設內容。只有實現市場關鍵主體中介機構的專業化,才有利于實現公允定價的一級市場,從而優化資源,更好為企業融資和服務實體經濟。這些舉措的特征是從新、從細、從實。從新,即這些舉措能根據市場情況與時俱進制訂,修正以往規則;從細,即這些舉措從具體工作細節出發,取消公告次數掛鉤、累積投標區間等規定,提出具體情形下的風險特別公告要求;從實,即監管部門從當前一級市場存在的實際問題出發,防范部分網下投資者策略性報價的行為,提出解決問題的舉措。這些舉措試圖從平衡好發行人、承銷機構、報價機構和投資者之間的利益關系的實際出發,兼顧公平和效率,平衡好市場參與者之間的利益關系。今后,無論是機構投資者還是個人投資者理應遵守市場秩序,謹慎投資、科學投資,切不可不顧市場風險盲目跟風炒作。(經濟日報記者 周 琳 馬春陽)

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2021-10-02 06:30:00 來源: 0 條評論

截至9月25日,隨著注冊制改革不斷推進,今年科創板和創業板新上市企業數量已達273家,實際IPO募資近2000億元,與預期募資金額相比差距較大。其中,多家企業IPO募資額未達預期。業內人士表示,由于部分詢價機構“抱團報價”,擾亂新股發行定價秩序,導致企業IPO募資額不及預期,資本市場投融資功能受到影響。

  針對“抱團報價”等新股發行相關問題,中國證監會日前發布《關于修改〈創業板首次公開發行證券發行與承銷特別規定〉的決定》,滬深證券交易所、中國證券業協會隨后完善科創板、創業板新股發行定價業務相關規則及監管制度,旨在打出“組合拳”優化注冊下的新股發行環境。

   新規劍指違規報價

  修改《特別規定》主要是針對近期出現的“抱團報價”等不合理現象,對創業板新股發行定價方式作出調整,涉及四方面內容:一是高價剔除比例從不低于10%調整為不超過3%;二是取消發行定價與申購時間安排、投資風險特別公告次數掛鉤要求;三是加強詢價報價行為監管,明確網下投資者參與詢價時規范要求、違規情形和監管措施,涉嫌違反法律法規或證監會規定的,上報證監會查處或由司法機關依法追究刑事責任;四是與中國證券業協會《注冊制下首次公開發行股票承銷規范》修訂相銜接,取消發行價格超出投價報告估值區間范圍需說明差異的相關要求。

  作為配套舉措,在規范證券公司承銷股票行為方面,中國證券業協會發布《注冊制下首次公開發行股票承銷規范》《注冊制下首次公開發行股票網下投資者管理規則》《注冊制下首次公開發行股票網下投資者分類評價和管理指引》三項行業自律規則。

  其中,《承銷規范》在總結吸收科創板、創業板注冊制試點中發行承銷業務相關執業標準的基礎上,進一步加強主承銷商定價責任,要求主承銷商優化路演推介安排,強化證券分析師路演推介作用,幫助網下投資者更好地了解發行人基本面、行業可比公司、發行人盈利預測和估值情況;《網下投資者管理規則》在《科創板首次公開發行股票網下投資者管理細則》的基礎上,對前期以通知形式發布的有關自律要求進行整合;《網下投資者分類指引》從投資者報價行為的合規性、專業性、獨立性、審慎性等維度,明確網下投資者分類評價的標準,并設置關注、異常、限制和精選名單四類名單對投資者加強管理,旨在建立網下投資者分類評價和管理體系。

  為配合《特別規定》修改和行業自律規則,滬深交易所同步修訂了相應規則,強化報價行為監管,進一步明確網下投資者參與新股報價要求,并將可能出現的違規情形納入自律監管范圍。在新舊銜接方面,規則修訂發布前已刊登招股意向書與初步詢價公告、啟動發行工作的,適用原規定;規則發布后啟動發行工作的,適用新規則。

  此外,根據多數市場主體的相關意見建議,深交所和上交所相關部門還提出多項倡議:規則調整初期,一是高價剔除比例不超過3%,不低于1%;二是承銷商和發行人綜合多方因素審慎合理定價;三是網下投資者加大新股投研力度、客觀專業獨立報價。

  中南財經政法大學數字經濟研究院執行院長盤和林認為,此次多個部門參與注冊制下新股發行規則的完善針對性較強,意在解決“抱團報價”導致新股發行價格過低問題。其中,《特別規定》修改通過平衡發行人、承銷機構、報價機構和投資者之間的利益關系,兼顧發行承銷過程的公平性與效率。調整方式主要是兩個維度:一方面,減少報價限制,讓機構敢于給出合理價格,促進報價競爭。比如,減少高價剔除比例、取消發行價超出價投報告估值的說明、取消發行定價和投資風險特別公告次數掛鉤等;另一方面,強化監管行為,繼續敦促監管部門對違規報價、明顯違規報價行為進行打擊、處罰。

   有利于維護市場發行秩序

  IPO上市是發展直接融資的重要手段,但詢價機構的“抱團報價”讓部分企業上市很難達到預期募資目標,也損害了發行人和相關投資者利益。

  新規將給市場帶來哪些影響?光大銀行分析師周茂華認為,“抱團報價”對資本市場構成不利影響,一級市場定價失真,不利于市場發揮為企業有效融資的功能,也不利于保護中小投資者合法權益?!氨F報價”的出現在很大程度上受上市公司發行定價機制規則不夠完善的影響。此次監管部門有針對性地優化定價機制規則,強化相關報價監管,有助于遏制違規報價行為,維護一級市場發行秩序,讓市場供求雙方充分博弈,促進二級市場理性投資。

  “調整最高報價剔除比例,調整部分定價要求和取消新股發行定價與申購安排、投資者風險特別公告次數掛鉤的要求,有助于優化注冊制新股發行承銷制度,促進買賣雙方博弈更加均衡,讓市場在新股定價和資源配置中發揮決定性作用?!敝苊A說。

  “詢價機構‘抱團報價’行為屬于扭曲市場定價的人為干預行為,破壞了市場公平性,更損害其他投資者的利益,為維護市場秩序和公平,必須嚴厲打擊這類行為?!睂毿陆鹑谑紫洕鷮W家鄭磊表示,此次修訂規則完善了細節,放開了定價博弈空間,有利于打破當前報價格局及解決“抱團報價”問題。但這類行為不易被發現,監管層仍需要加強對參與報價各方的監督管理,并依規嚴厲處罰違規者,甚至依法追究其刑事責任,從而進一步提高投機報價者的違規成本。

  盤和林表示,多部門出“組合拳”整治注冊制下新股發行市場的“抱團報價”行為,主要是以尊重市場、兼顧效率為前提,減少報價限制而不是指導報價,證券交易所在實踐中應繼續全面踐行“建制度、不干預、零容忍”方針,以制度規范的方式,推進發行定價的合理化。未來,新規有望促進創業板IPO定價更規范,抱團報低價的情況將有所改觀。

   投資者應明晰打新股風險

  針對“抱團報價”行為,今年以來,中國證券業協會、滬深證券交易所已對部分投資者進行專項檢查和自律監管。新規出臺后,投資者該怎么做?武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為,在注冊制下,新股發行定價將日趨市場化,新股破發的情況可能不再鮮見,打新股也不再是穩賺不虧的買賣,投資者參與打新股的風險將增大。普通個人投資者在參與打新和二級市場投資次新股方面要更加慎重,針對不同個股應考慮不同情況,切忌盲目跟風打新股。投資者要轉變觀念,逐步適應新股發行市場化定價規則帶來的諸多變化。

  中證金融研究院首席經濟學家潘宏勝表示,在完善規則之余,監管部門還應繼續加強投資者教育,加強報價機構監管,規范報價行為,重點加大對串價等干擾發行定價行為的打擊力度,及時出清不負責任的機構,督促報價機構完善內控機制,提高發行承銷監管的針對性。

  南開大學金融研究院院長田利輝認為,監管部門發布多項舉措整治“抱團報價”是完善一級市場定價機制的重要制度建設內容。只有實現市場關鍵主體中介機構的專業化,才有利于實現公允定價的一級市場,從而優化資源,更好為企業融資和服務實體經濟。這些舉措的特征是從新、從細、從實。從新,即這些舉措能根據市場情況與時俱進制訂,修正以往規則;從細,即這些舉措從具體工作細節出發,取消公告次數掛鉤、累積投標區間等規定,提出具體情形下的風險特別公告要求;從實,即監管部門從當前一級市場存在的實際問題出發,防范部分網下投資者策略性報價的行為,提出解決問題的舉措。這些舉措試圖從平衡好發行人、承銷機構、報價機構和投資者之間的利益關系的實際出發,兼顧公平和效率,平衡好市場參與者之間的利益關系。今后,無論是機構投資者還是個人投資者理應遵守市場秩序,謹慎投資、科學投資,切不可不顧市場風險盲目跟風炒作。(經濟日報記者 周 琳 馬春陽)

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